新“国九条”逻辑：下一步落脚多层次资本市场

 

"3.0版 ‘国九条’正式公布，这意味着中国资本市场进入一个新的发展阶段。”中国人民银行副行长刘士余称。

新“国九条”出台后第二天（10日），首届“清华五道口全球金融论坛”召开，央行、证监会等多位官员出席。刘士余在该论坛发表了上述观点。

“‘国九条’是以多层次资本市场为纲串起来的。”证监会创新业务监管部主任祁斌说。他参与新“国九条”起草过程中讨论，以及之后学习，体会“较深”。

经过20年的发展之后，中国资本市场正在发生深刻的变革。祁斌认为，资本市场正在从只注重交易所市场向场外市场扩展；正在从公募为主扩展到与私募共同发展；正在从自上而下的发展路径走向自下而上的发展路径。

“预热”一年

十年“九条”，似乎成为了一个惯例。

有业内人士表示，就像每次中央1号文件都是针对“三农”一样，未来的资本市场改革可能也都会以“国九条”的形式出现。这对中国资本市场的参与者而言，已经具有了某种象征意义和一定的期待。

十年之前，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳步发展的若干意见》，被称为“国九条”。随后中国资本市场开始了波澜壮阔的股权分置改革。

十年之后，国务院再推出新“国九条”，提出改革目标是“到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”。

新“国九条”酝酿已久，去年6月曾一度传出即将出台的消息。

2013年7月31日，证监会主席肖钢在《人民日报》发表题为《加快多层次资本市场建设》的署名文章，引发对多层次资本市场的探讨。

今年1月，肖钢又在《人民日报》上刊发题为《健全多层次资本市场体系》的文章，对何为多层次的资本市场进行了系统阐释。

直到今年3月25日，国务院常务会议对资本市场发展做出六项部署，即继续稳妥推进注册制改革、规范发展债券市场、培育私募市场、建设期货市场、促进中介创新，以及继续扩大资本市场开放等六个方面。

这也被业内称为“国六条”。

随后，《第一财经日报》从知情人士处获悉，以“国六条”为指导基础的新“国九条”终于要推出，资本市场将进行新一轮的顶层设计。

5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见（国发〔2014〕17号）》，即业内期待已久的新“国九条”正式出台。

新“国九条”全面涵盖资本市场，明确进一步促进资本市场健康发展的主要任务是：加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境， 实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。

调整直接融资比例

刘士余认为，“健全多层次资本市场，多渠道推进股权融资，提高直接融资比例”，是对金融工作“最底线的要求”。“纵观金融市场体系存在的诸类问题，核心或者说解决问题的牛鼻子还是要把中国多层次的资本市场发展起来。”

刘士余称，我国近几年力求调整直接融资跟间接融资的比例，但效果不理想。以间接融资为主的状况还在恶化，这种结构对国民经济可持续发展非常不利。

比例失衡使得我国金融风险高度集中于银行体系，客观上也加重了实体经济融资难和融资贵、居民投资渠道有限等问题。提高直接融资，一个重要发力点就是新三板市场。

新“国九条”提出，要加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额便捷灵活多元的投融资机制，在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。

在证监会副主席姚刚看来，建立全国中小企业股份转让系统（即“新三板”），是国家为促进创新型、创业型、成长型中小微企业的发展，推动国家产业结构调整和经济发展方式的转变，激活民间投资，发挥市场在配置资源中决定性作用的一个非常重要的战略举措。

“想靠证券交易所这个市场，来达到提升或大幅度提升直接融资比重，不太现实。”姚刚称，据不完全统计，中国各类企业有1400万家，靠每年100多家新上市公司的速度，相对中国庞大的企业数量，那是非常小的。

证券业“重大利好”

无论是对股权市场、债券市场、私募市场还是对期货市场的规划，新“国九条”都体现出更加开放、更加市场化的态度。

值得一提的是私募市场。新“国九条”针对私募市场单独列出并具体部署，提出证券私募发行的总体要求，并对发展私募投资基金进行了专门规定。这在国务院文件中，是第一次。

针对证券期货经营机构，新“国九条”提出将放宽行业准入，实施证券期货业务牌照管理制度，支持民营资本进入证券期货服务业以及相互控股、参股的方式探索综合经营。

“中国证券公司最早的盈利来源基本上就两大块，一是企业融资，给企业发股票，这几年开始发债券，这是证券公司的投行业务；另一方面是做股票交易，下设自己的证券营业部，收取交易佣金。”申银万国董事长李剑阁在接受《第一财经日报》采访时称，在“投行业务基本靠天吃饭，而交易佣金又不断下行”的情况下，转型势在必行。

他表示，新“国九条”给证券行业松了绑，打开了新的发展空间，对证券行业是一个“重大利好”。